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海亮股份:公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020) 海亮股份 : 公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020)

时间:2020-06-29 19:48:32 來源: 猫咪视频软件在线看片 作者: 趙有強 閱讀:105

海亮股份:公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020) 海亮股份 : 公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020)   时间:2020年06月28日 16:46:07 中财网    
原标题:海亮股份:公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020) 海亮股份 : 公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020)

海亮股份:公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020) 海亮股份 : 公开发行可转换公司債券跟蹤評級報告(2020)


浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券
跟蹤評級報告(2020)
項目負責人:商思儀syshang@ccxi.com.cn
項目組成員:高潔jgao@ccxi.com.cn
電話:(010)66428877
傳真:(010)66426100
2020年06月23日
CCXI-20XXXXX
項目負責人:商思儀syshang@ccxi.com.cn
項目組成員:高潔jgao@ccxi.com.cn
電話:(010)66428877
傳真:(010)66426100
2020年06月23日
CCXI-20XXXXX
(文本框注释 空白)
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

2浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
聲明
.本次評級爲發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行爲獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行爲獨立、客觀、公正的關聯關系。

.本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、准確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、准確性不作任何保證。

.本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評級
流程及評級標准,充分履行了實地調查和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。

.本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合理的內部信
用評級流程和標准做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站()公開披露。

.本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作爲相關決策參考之用,並不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行爲,也不能作爲使用人購買、出售或持有相關
金融産品的依據。

.中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所産生的任何後果承擔責任。

.本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期爲受評債券的存續期。債券存續期內,
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級,並及時對外公布。

2浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
聲明
.本次評級爲發行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委托關系外,中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行爲獨立、客觀、公正的關聯關系;本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行爲獨立、客觀、公正的關聯關系。

.本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息,相關信息的合法性、真實性、完整性、准確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析,但對于評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、准確性不作任何保證。

.本次評級中,中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求,按照中誠信國際的評級
流程及評級標准,充分履行了實地調查和誠信義務,有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。

.本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,依據合理的內部信
用評級流程和標准做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站()公開披露。

.本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作爲相關決策參考之用,並不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告采取投資、借貸等交易行爲,也不能作爲使用人購買、出售或持有相關
金融産品的依據。

.中誠信國際不對任何投資者(包括機構投資者和個人投資者)使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責,亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所産生的任何後果承擔責任。

.本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期爲受評債券的存續期。債券存續期內,
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級,並及時對外公布。

(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市東城區朝陽門內大街默F窀撕2號銀河SOHO6號樓
邮编:100010 电话:(8610)6642 8877传真:(8610)6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
浙江海亮股份有限公司:
中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定:
維持貴公司主體信用等級爲AA,評級展望爲穩定;
維持“海亮轉債”的信用等級爲AA。

特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零二零年六月二十三日
[2020]××××D
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市東城區朝陽門內大街默F窀撕2號銀河SOHO6號樓
邮编:100010 电话:(8610)6642 8877传真:(8610)6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
浙江海亮股份有限公司:
中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定:
維持貴公司主體信用等級爲AA,評級展望爲穩定;
維持“海亮轉債”的信用等級爲AA。

特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零二零年六月二十三日
[2020]××××D
(文本框注释 [2020]跟踪1216)
(有效性未知) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:45 +08'00'
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

評級觀點:中誠信國際維持浙江海亮股份有限公司(以下簡稱“海亮股份”或“公司”評級觀點:中誠信國際維持浙江海亮股份有限公司(以下簡稱“海亮股份”或“公司”

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

)的主體信用等級爲
AA,評級展望爲穩
定;維持“海亮轉債”的債項信用等級爲
AA。中誠信國際肯定了銅加工産能持續擴張,規模優勢和市場地位得到鞏固、保持了
領先的研發創新能力,市場占有率較高以及融資渠道暢通等方面的優勢對公司整體信用實力提供的有力支持。同時,中誠信國際
關注到産能釋放壓力以及銅加工費下行對公司盈利産生不利影響、應收賬款和存貨金額較大對資金形成占用以及債務增長較快
且存在對集團的擔保,面臨一定償債壓力等因素對公司經營及整體信用狀況造成的影響。


概況數據

海亮股份(合並口徑)
2017
2018
2019
2020.3
總資産(億元)
152.80 192.18 245.22 275.34
所有者權益合計(億元)
55.22 83.91 97.63 98.63
總負債(億元)
97.58 108.27 147.59 176.71
總債務(億元)
67.10 65.28 97.38 119.95
營業總收入(億元)
299.13 406.98 412.59 114.78
淨利潤(億元)
7.20 9.27 10.83 1.72
EBIT(億元)
10.21 14.56 14.82 --
EBITDA(億元)
12.38 16.79 17.95 -
經營活動淨現金流(億元)
-31.14 26.07 11.30 5.85
營業毛利率(%) 5.73 5.60 6.83 5.13
总資産收益率(%) 7.28 8.44 6.78 -
資産负債率(%) 63.86 56.34 60.19 64.18
總資本化比率(%) 54.86 43.76 49.94 54.88
總債務/EBITDA(X) 5.42 3.89 5.43 --
EBITDA利息倍数(X) 5.11 4.33 7.03 -


注:中誠信國際根據
2017~2019年審計報告及
2020年一季度未經審計的財
務報表整理。


正面


.銅加工産能持續擴張,規模優勢及市場地位得到鞏固。

2019
年以來,公司通過並購、技改和項目新建等方式擴充産能,截

2020年
3月末,銅加工産能增至
110.70萬噸/年,規模優勢
及市場地位得到鞏固。未來隨著在建項目的持續推進,銅加工
産能將進一步提升。

.保持了領先的研發創新能力,市場占有率較高。憑借領先的
研發能力、先進的生産技術以及優質的産品質量,公司積累了
一大批穩定的知名客戶,市場占有率較高。

.融資渠道暢通。公司爲
A股上市公司,融資渠道較爲暢通,
2019年發行可轉換公司債券募集資金。此外,截至
2020年
3月
末,公司獲得各家銀行授信額度共計
172.70億元人民幣,其中
尚未使用的銀行授信額度爲
54.00億元。

同行業比較

部分有色金屬企業主要指標對比表(萬噸、億元、%)
公司名稱
2019 2020.3
銅加工産品産量營業總收入淨利潤總資産資産負債率
關注


.産能釋放壓力以及銅加工費下行對公司盈利産生不利影響。

2019年以來公司産能增幅明顯,但受並購主體産能利用率較低
及新投産生産線磨合影響,全年銅加工産能利用率下滑至
77.38%。2020年以來,受新冠肺炎疫情以及中美貿易摩擦影響,
下遊需求減少,公司産能利用率進一步下降,加之銅加工費下
行,公司盈利能力弱化。

.應收賬款和存貨金額較大,對資金形成占用。公司産能規模
逐步擴張,且由于銅價較高,原材料等儲備使得存貨金額較大。

此外,爲提升客戶穩定性和市場占有率,公司給予部分大客戶
一定賬期,使得應收賬款金額較大。截至
2020年
3月末,應收
賬款和存貨金額分別爲
50.69億元和
49.85億元,合計占總資産
的
36.51%,占比較高,對資金形成占用。

.債務增長較快且存在對集團的擔保,面臨一定償債壓力。

2019年以來,受發行可轉債以及流動資金需求增加影響,公司
債務規模增長較快,截至
2020年
3月末總債務增至
119.95億
元;同期末,公司對股東海亮集團有限公司(以下簡稱“海亮
集團”)擔保余額爲
13.30億元,需對海亮集團的經營情況及
其对公司的影响保持關注。

評級展望

中誠信國際認爲,浙江海亮股份有限公司信用水平在未來
12~18個月內將保持穩定。



.可能觸發評級上調因素。公司資本實力顯著增強,盈利大幅
增長且具有可持續性,或資産質量顯著提升。

.可能觸發評級下調因素。銅加工費超預期下行,大幅侵蝕利
潤水平;下遊需求持續低迷,産能利用率持續較低;公司債務
規模大幅攀升,償債能力顯著弱化。

(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
楚江新材
59.09 170.48 4.79 89.31 38.93
金田銅業
103.00 409.84 4.95 122.26 58.90
博威合金
14.24 75.92 4.44 76.71 48.07
海亮股份
76.08 412.59 10.83 275.34 64.18

注:“楚江新材”为“安徽楚江科技股份有限公司”简称;“金田銅業”为“宁波金田銅業(集团)股份有限公司”简称;“博威合金”为“宁波博威
合金材料股份有限公司”簡稱。

資料來源:中诚信国际整理

本次跟蹤債項情況

債券簡稱
本次債項信用等級
上次債項信用等級
發行金額(億元)
債券余額(億元)
存續期
海亮转債AA AA 31.50 31.50 2019/11/21~2025/11/21
4浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
5浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
跟蹤評級原因
根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際需
对公司存續期内的債券进行定期与不定期跟踪评
級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級爲定期
跟蹤評級。

募集資金使用情況
浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司
債券(證券代碼:128081,簡稱“海亮轉債”)于2019
年11月21日完成發行,實際發行規模爲31.50億
元,債券期限6年,其中轉股期間爲2020年5月
27日至2025年11月21日。截至2020年3月末,
本次債券尚未轉股。截至2019年末,上述債券募集
資金扣除保薦承銷及其他發行費用後,募集資金淨
額已使用15.83億元,均按照募集約定用途使用。

宏觀經濟和政策環境
宏觀經濟:在新冠肺炎疫情的沖擊下,今年一
季度GDP同比下滑6.8%,較上年底大幅回落12.9
個百分點,自1992年公布季度GDP數據以來首次
出現負增長。後續來看,隨著國內疫情防控取得階
段性勝利,在穩增長政策刺激下後三個季度經濟有
望反彈,中誠信國際預計在中性情境下全年GDP或
同比增長2.5%左右,但仍需警惕海外疫情蔓延給中
國經濟帶來的不確定性。

應對疫情采取的嚴厲管控措施導致今年前兩
個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。3月份隨著
國內疫情防控成效顯現、複工複産持續推進,當月
宏觀經濟數據出現技術性修複。受1~2月份經濟近
乎“停擺”、3月份國內産能仍未完全恢複影響,一
季度供需兩側均受到疫情的巨大沖擊,工業增加
值、投資、消費、出口同比均出現兩位數以上的降
幅。此外,疫情之下供應鏈受到沖擊,部之b品供
求關系扭曲導致CPI高位運行,工業生産低迷PPI
呈現通縮狀態,通脹走勢分化加劇。

宏觀風險:雖然當前國內疫情防控取得顯著進
展,但海外疫情的全面爆發加劇了中國經濟運行的
內外風險,中國經濟面臨的挑戰前所未有。從外部
因素來看,疫情蔓延或導致全球經濟衰退,國際貿
易存在大幅下滑可能,出口壓力持續存在,對外依
存度較高的産業面臨較大沖擊;同時,疫情之下全
球産業鏈或面臨重構,有可能給中國經濟轉型帶來
負面影響;再次,近期保護主義變相升級,中美關
系長期發展存在不確定性,地緣政治風險仍有進一
步擡升可能。從國內方面看,多重挑戰依然存在甚
至將進一步加劇:首先,疫情防輸入、防反彈壓力
仍然較大,對國內複工複産的拖累持續存在;其次,
宏觀經濟下行企業經營狀況惡化,信用風險有加速
釋放可能,同時還將導致居民就業壓力明顯加大;
再次,經濟增長放緩財政收入大幅下滑但財政支出
加大,政府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進
一步凸顯;最後,當前我國宏觀杠杆率仍處于高位,
政策刺激力度加大或加劇債務風險。

宏觀政策:在經濟遭遇前所未有沖擊的背景
下,宏觀政策堅持底線思維。4月17日政治局會議
在堅持打好三大攻堅戰、加大“六穩”工作力度基
礎上,進一步提出“保居民就業、保基本民生、保
市場主體、保糧食能源安全、保産業鏈供應鏈穩定、
保基層運轉”的“六保”方向。財政政策將更加有
效,赤字率有望進一步提升,新增專項債額度或進
一步擴大,發行特別國債也已提上日程,未來隨著
外部形勢的演變和內部壓力的進一步體現,不排除
有更大力度的刺激政策。海外量化寬松下國內貨幣
政策仍有空間,貨幣政策將更加靈活,保持流動性
合理充裕的同時引導利率繼續下行,在一季度三次
降准或結構性降准基礎上,年內或仍有一至兩次降
准或降息操作,可能的時點有二季度末、三季度末
或年末。政策在加大短期刺激的同時,著眼長遠的
市場化改革進一步推進,《中共中央、國務院關于構
建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》等
文件陸續出台。

宏觀展望:盡管當前國內疫情發展進入緩沖
期,生産秩序逐步恢複,但消費、投資和出口形勢
均不容樂觀。其中,受經濟下行居民收入放緩和謹
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
5浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
跟蹤評級原因
根據國際慣例和主管部門要求,中誠信國際需
对公司存續期内的債券进行定期与不定期跟踪评
級,對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級爲定期
跟蹤評級。

募集資金使用情況
浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司
債券(證券代碼:128081,簡稱“海亮轉債”)于2019
年11月21日完成發行,實際發行規模爲31.50億
元,債券期限6年,其中轉股期間爲2020年5月
27日至2025年11月21日。截至2020年3月末,
本次債券尚未轉股。截至2019年末,上述債券募集
資金扣除保薦承銷及其他發行費用後,募集資金淨
額已使用15.83億元,均按照募集約定用途使用。

宏觀經濟和政策環境
宏觀經濟:在新冠肺炎疫情的沖擊下,今年一
季度GDP同比下滑6.8%,較上年底大幅回落12.9
個百分點,自1992年公布季度GDP數據以來首次
出現負增長。後續來看,隨著國內疫情防控取得階
段性勝利,在穩增長政策刺激下後三個季度經濟有
望反彈,中誠信國際預計在中性情境下全年GDP或
同比增長2.5%左右,但仍需警惕海外疫情蔓延給中
國經濟帶來的不確定性。

應對疫情采取的嚴厲管控措施導致今年前兩
個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。3月份隨著
國內疫情防控成效顯現、複工複産持續推進,當月
宏觀經濟數據出現技術性修複。受1~2月份經濟近
乎“停擺”、3月份國內産能仍未完全恢複影響,一
季度供需兩側均受到疫情的巨大沖擊,工業增加
值、投資、消費、出口同比均出現兩位數以上的降
幅。此外,疫情之下供應鏈受到沖擊,部之b品供
求關系扭曲導致CPI高位運行,工業生産低迷PPI
呈現通縮狀態,通脹走勢分化加劇。

宏觀風險:雖然當前國內疫情防控取得顯著進
展,但海外疫情的全面爆發加劇了中國經濟運行的
內外風險,中國經濟面臨的挑戰前所未有。從外部
因素來看,疫情蔓延或導致全球經濟衰退,國際貿
易存在大幅下滑可能,出口壓力持續存在,對外依
存度較高的産業面臨較大沖擊;同時,疫情之下全
球産業鏈或面臨重構,有可能給中國經濟轉型帶來
負面影響;再次,近期保護主義變相升級,中美關
系長期發展存在不確定性,地緣政治風險仍有進一
步擡升可能。從國內方面看,多重挑戰依然存在甚
至將進一步加劇:首先,疫情防輸入、防反彈壓力
仍然較大,對國內複工複産的拖累持續存在;其次,
宏觀經濟下行企業經營狀況惡化,信用風險有加速
釋放可能,同時還將導致居民就業壓力明顯加大;
再次,經濟增長放緩財政收入大幅下滑但財政支出
加大,政府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進
一步凸顯;最後,當前我國宏觀杠杆率仍處于高位,
政策刺激力度加大或加劇債務風險。

宏觀政策:在經濟遭遇前所未有沖擊的背景
下,宏觀政策堅持底線思維。4月17日政治局會議
在堅持打好三大攻堅戰、加大“六穩”工作力度基
礎上,進一步提出“保居民就業、保基本民生、保
市場主體、保糧食能源安全、保産業鏈供應鏈穩定、
保基層運轉”的“六保”方向。財政政策將更加有
效,赤字率有望進一步提升,新增專項債額度或進
一步擴大,發行特別國債也已提上日程,未來隨著
外部形勢的演變和內部壓力的進一步體現,不排除
有更大力度的刺激政策。海外量化寬松下國內貨幣
政策仍有空間,貨幣政策將更加靈活,保持流動性
合理充裕的同時引導利率繼續下行,在一季度三次
降准或結構性降准基礎上,年內或仍有一至兩次降
准或降息操作,可能的時點有二季度末、三季度末
或年末。政策在加大短期刺激的同時,著眼長遠的
市場化改革進一步推進,《中共中央、國務院關于構
建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》等
文件陸續出台。

宏觀展望:盡管當前國內疫情發展進入緩沖
期,生産秩序逐步恢複,但消費、投資和出口形勢
均不容樂觀。其中,受經濟下行居民收入放緩和謹
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
6浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
慎性動機等因素影響,消費需求疲軟或將延續;盡
管刺激政策將針對基建領域重點發力,但考慮到基
建存在一定投資周期,投資或將低位運行;海外疫
情迅速擴散導致包括中國主要貿易國在內的全球
主要經濟體先後進入短期停擺狀態,疲軟的外部需
求將限制出口的增長。需求疲弱將對生産帶來拖
累,從而給國內的複工複産帶來負面影響。綜合來
看,疫情沖擊下中國經濟在2020年將面臨進一步
下行壓力,但經濟刺激政策能在一定程度上對沖疫
情對中國經濟的負面影響。

中誠信國際認爲,雖然國內疫情管控效果顯現
和經濟刺激政策的發力有助于中國經濟在後三個
季度出現改善,但後續經濟的恢複程度仍取決于疫
情海外蔓延的情況和國內政策對沖效果,疫情沖擊
下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過,從中
長期來看,中國市場潛力巨大,改革走向縱深將持
續釋放制度紅利,中國經濟中長期增長前景依舊可
期。

近期關注
受中美貿易摩擦及需求增速放緩等因素影響,2019
年國內外銅價同比均有所下降;2020年以來,受疫
情影響銅價大幅下跌
2019年,全球宏觀經濟下行,制造業表現低迷,
需求承壓;智利、秘魯等銅産量大國相繼出現生産
幹擾因素,供給端不確定風險仍然存在。全年銅價
總體呈先揚再抑後有小部分回調的震蕩態勢。2019
年LME三個月期銅價格開于5,862美元/噸,于9
月初達到全年最低水平5,562美元/噸。年末中美貿
易談判暫時達成部分協議,市場信心再次提振,
LME三個月期銅價格收于6,183美元/噸,較年初開
盤價上漲5.48%。整體來看,2019年LME三個月
期銅均價爲6,017美元/噸,同比下跌8.04%。2020
年以來,受疫情蔓延影響,全球金融市場劇烈波動,
銅價大幅下跌,截至3月末LME三個月期銅價格
爲4,797.5美元/噸,較年初下跌22.45%。

圖1:近年來LME三個月期銅價格走勢
資料來源:Choice,中诚信国际整理
中誠信國際認爲,長期看,以中國爲代表的新
興經濟體的金屬需求對國際銅價影響較大。由于全
球經濟發展及地緣政治關系仍具有較大的不確定
性,且全球需求端疲軟現象沒有得到根本性改變,
未來一段時間內國際銅價或仍將呈震蕩下行態勢。

2019年,全球銅精礦供應偏緊加之國內冶煉規模擴
張,銅加工費呈下降態勢
我國銅精礦産量、精銅産能、銅加工産能三者
的比例關系約爲1:3.6:8.2,銅産業存在結構不合理
的問題,而資源自給率不足使得銅冶煉和銅加工企
業在銅加工費價格談判中處在相對劣勢,在一定程
度上壓縮了銅冶煉和銅加工行業的利潤空間。

由于國際銅精礦供給長期緊張,銅精礦加工費
(TC/RC)自2005年上半年達到高點後逐漸回落。

2019年,由于全球銅精礦供應偏緊,加之國內冶煉
規模擴張,銅精礦加工費持續下降,2019年末簽訂
的2020年長單TC/RC爲62.00美元/噸和6.20美分
/磅,同比下降23.30%,處于2013年以來低點。

總體來看,近年來全球銅精礦需求持續增長而
銅精礦産量增速有限,銅加工費呈現下降態勢。

2019年我國銅材産銷量同比增長較快,並首次實現
淨出口;但銅材行業仍存在産品同質化嚴重、産品
附加值較低等問題,行業競爭激烈
銅加工行業屬于銅産業鏈的中間環節,經過多
年發展,我國銅加工行業形成了由銅板帶材、銅管
材、銅線材、銅棒材和銅箔材爲主要細分行業的産
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(2020)
慎性動機等因素影響,消費需求疲軟或將延續;盡
管刺激政策將針對基建領域重點發力,但考慮到基
建存在一定投資周期,投資或將低位運行;海外疫
情迅速擴散導致包括中國主要貿易國在內的全球
主要經濟體先後進入短期停擺狀態,疲軟的外部需
求將限制出口的增長。需求疲弱將對生産帶來拖
累,從而給國內的複工複産帶來負面影響。綜合來
看,疫情沖擊下中國經濟在2020年將面臨進一步
下行壓力,但經濟刺激政策能在一定程度上對沖疫
情對中國經濟的負面影響。

中誠信國際認爲,雖然國內疫情管控效果顯現
和經濟刺激政策的發力有助于中國經濟在後三個
季度出現改善,但後續經濟的恢複程度仍取決于疫
情海外蔓延的情況和國內政策對沖效果,疫情沖擊
下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過,從中
長期來看,中國市場潛力巨大,改革走向縱深將持
續釋放制度紅利,中國經濟中長期增長前景依舊可
期。

近期關注
受中美貿易摩擦及需求增速放緩等因素影響,2019
年國內外銅價同比均有所下降;2020年以來,受疫
情影響銅價大幅下跌
2019年,全球宏觀經濟下行,制造業表現低迷,
需求承壓;智利、秘魯等銅産量大國相繼出現生産
幹擾因素,供給端不確定風險仍然存在。全年銅價
總體呈先揚再抑後有小部分回調的震蕩態勢。2019
年LME三個月期銅價格開于5,862美元/噸,于9
月初達到全年最低水平5,562美元/噸。年末中美貿
易談判暫時達成部分協議,市場信心再次提振,
LME三個月期銅價格收于6,183美元/噸,較年初開
盤價上漲5.48%。整體來看,2019年LME三個月
期銅均價爲6,017美元/噸,同比下跌8.04%。2020
年以來,受疫情蔓延影響,全球金融市場劇烈波動,
銅價大幅下跌,截至3月末LME三個月期銅價格
爲4,797.5美元/噸,較年初下跌22.45%。

圖1:近年來LME三個月期銅價格走勢
資料來源:Choice,中诚信国际整理
中誠信國際認爲,長期看,以中國爲代表的新
興經濟體的金屬需求對國際銅價影響較大。由于全
球經濟發展及地緣政治關系仍具有較大的不確定
性,且全球需求端疲軟現象沒有得到根本性改變,
未來一段時間內國際銅價或仍將呈震蕩下行態勢。

2019年,全球銅精礦供應偏緊加之國內冶煉規模擴
張,銅加工費呈下降態勢
我國銅精礦産量、精銅産能、銅加工産能三者
的比例關系約爲1:3.6:8.2,銅産業存在結構不合理
的問題,而資源自給率不足使得銅冶煉和銅加工企
業在銅加工費價格談判中處在相對劣勢,在一定程
度上壓縮了銅冶煉和銅加工行業的利潤空間。

由于國際銅精礦供給長期緊張,銅精礦加工費
(TC/RC)自2005年上半年達到高點後逐漸回落。

2019年,由于全球銅精礦供應偏緊,加之國內冶煉
規模擴張,銅精礦加工費持續下降,2019年末簽訂
的2020年長單TC/RC爲62.00美元/噸和6.20美分
/磅,同比下降23.30%,處于2013年以來低點。

總體來看,近年來全球銅精礦需求持續增長而
銅精礦産量增速有限,銅加工費呈現下降態勢。

2019年我國銅材産銷量同比增長較快,並首次實現
淨出口;但銅材行業仍存在産品同質化嚴重、産品
附加值較低等問題,行業競爭激烈
銅加工行業屬于銅産業鏈的中間環節,經過多
年發展,我國銅加工行業形成了由銅板帶材、銅管
材、銅線材、銅棒材和銅箔材爲主要細分行業的産
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

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(2020)
業格局,並成爲全球最大的銅材生産國和消費國。

2019年我國銅材産量爲2,017.2萬噸,同比增長
12.6%。

圖2:近年來我國銅加工材産量及增長情況
資料來源:国家统计局,中诚信国际整理
從我國銅材産量的區域分布上來看,在區域經
濟建設提速與加強産業集群效應的拉動下,我國的
銅加工行業已形成了以江西、江蘇、浙江、廣東以
及安徽等5個省份爲引領的産業格局,2019年上述
5省銅材年産量占全國總産量的76.93%。

圖3:2019年我國銅加工材産量分布情況
資料來源:国家统计局,中诚信国际整理
進出口貿易方面,2019年我國銅材首次實現淨
出口,結束了建國以來銅材爲淨進口的曆史,其中
進口50.33萬噸,出口52.46萬噸,淨出口2.13萬
噸,但從産品來看,除銅管和管子附件爲淨出口以
外,其他産品仍爲淨進口,與國外先進水平差距明
顯。

消費方面,銅加工材的應用領域廣泛,涉及幾
乎所有的國民經濟行業。在銅加工材的消費端,中
國的消費需求同樣占據著重要地位,來自中國的銅
加工材消費量占全球消費量的比重已經達到了
65%左右。

我國銅材下遊主要以建築、電器及電機制造爲
主,其中地産行業長期的高規模發展爲銅材行業提
供了良好的市場空間,但電器和電機制造行業産品
更新周期短、技術升級快的特點提高了對銅材産品
的質量要求,尤其在電器産品領域,對高性能、高
精度、低能耗産品需求擴大,低端銅材市場空間快
速流失,高端市場供給不足,導致國內銅材産能嚴
重過剩。近年來,我國銅材的表觀消費量呈波動態
勢。

圖4:近年來我國銅加工材表觀消費量及增長情況
注:2017年表觀消費量同比下降,主要爲追溯調整2016年數據所致。

資料來源:中国产业信息网,中诚信国际整理
價格方面,銅加工産品主要采取“原材料價格
(銅價)+加工費”的定價形式,其中銅材的市場價
格較爲透明,銅加工企業的盈利水平主要取決于加
工費用。由于銅加工産品的應用領域較廣,不同應
用領域的産品在技術工藝、加工難度、市場競爭狀
況等方面存在差異,導致不同領域的産品在加工費
用上也存在著較大差異。我國銅加工行業中的企業
以中小型廠商爲主,産品主要爲技術含量低、相似
度高的初級銅加工産品,市場上同質化競爭激烈,
削弱了廠商的盈利水平。

總體看,近年來我國銅加工産業快速發展,加
工能力不斷提升,應用領域不斷擴大,國産化水平
不斷提高。但全行業仍存在産品同質化嚴重、産品
附加值較低等問題,行業整體盈利能力仍較弱。

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(2020)
業格局,並成爲全球最大的銅材生産國和消費國。

2019年我國銅材産量爲2,017.2萬噸,同比增長
12.6%。

圖2:近年來我國銅加工材産量及增長情況
資料來源:国家统计局,中诚信国际整理
從我國銅材産量的區域分布上來看,在區域經
濟建設提速與加強産業集群效應的拉動下,我國的
銅加工行業已形成了以江西、江蘇、浙江、廣東以
及安徽等5個省份爲引領的産業格局,2019年上述
5省銅材年産量占全國總産量的76.93%。

圖3:2019年我國銅加工材産量分布情況
資料來源:国家统计局,中诚信国际整理
進出口貿易方面,2019年我國銅材首次實現淨
出口,結束了建國以來銅材爲淨進口的曆史,其中
進口50.33萬噸,出口52.46萬噸,淨出口2.13萬
噸,但從産品來看,除銅管和管子附件爲淨出口以
外,其他産品仍爲淨進口,與國外先進水平差距明
顯。

消費方面,銅加工材的應用領域廣泛,涉及幾
乎所有的國民經濟行業。在銅加工材的消費端,中
國的消費需求同樣占據著重要地位,來自中國的銅
加工材消費量占全球消費量的比重已經達到了
65%左右。

我國銅材下遊主要以建築、電器及電機制造爲
主,其中地産行業長期的高規模發展爲銅材行業提
供了良好的市場空間,但電器和電機制造行業産品
更新周期短、技術升級快的特點提高了對銅材産品
的質量要求,尤其在電器産品領域,對高性能、高
精度、低能耗産品需求擴大,低端銅材市場空間快
速流失,高端市場供給不足,導致國內銅材産能嚴
重過剩。近年來,我國銅材的表觀消費量呈波動態
勢。

圖4:近年來我國銅加工材表觀消費量及增長情況
注:2017年表觀消費量同比下降,主要爲追溯調整2016年數據所致。

資料來源:中国产业信息网,中诚信国际整理
價格方面,銅加工産品主要采取“原材料價格
(銅價)+加工費”的定價形式,其中銅材的市場價
格較爲透明,銅加工企業的盈利水平主要取決于加
工費用。由于銅加工産品的應用領域較廣,不同應
用領域的産品在技術工藝、加工難度、市場競爭狀
況等方面存在差異,導致不同領域的産品在加工費
用上也存在著較大差異。我國銅加工行業中的企業
以中小型廠商爲主,産品主要爲技術含量低、相似
度高的初級銅加工産品,市場上同質化競爭激烈,
削弱了廠商的盈利水平。

總體看,近年來我國銅加工産業快速發展,加
工能力不斷提升,應用領域不斷擴大,國産化水平
不斷提高。但全行業仍存在産品同質化嚴重、産品
附加值較低等問題,行業整體盈利能力仍較弱。

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2019年,銅加工業務收入下滑,但貿屹Y杖朐鲩L帶協議,收購其持有的
Kabelmetal


Messing
Beteiligungsges mbH、KME Brass Germany GmbH、
KME Brass Italy SpA、KME Brass France SAS和
KME Ibertubos S.A.U五家公司
100%股權以及通過
資産交易的方式收購德國
Menden工廠銅管業務和
銅管業務相關資産。上述事項于當年
4月交割完成。

KME是全球最大的銅及銅合金産品制造商之一,其
客戶主要集中在意大利、德國及法國等歐洲主要國
家,在歐洲高檔銅合金棒市場占有率約爲
17%。公
司本次收購
KME公司包含其銅管、銅棒業務的品
牌、商標等知識産品。收購完成後,公司可獲得其
高檔銅合金棒制造技術並有利于拓展歐洲高端市
場,提高歐洲市場占有率。



2019年,收購
KME、實施技改以及部分在建
項目生産線投産帶動公司銅加工産能大幅增長。截

2020年
3月末,公司銅加工産能合計爲
110.70
萬噸,較
2018年末增加
59.80萬噸/年,其中收並
購新增産能
33.20萬噸/年、技改升級新增産能
15.60
萬噸/年、新建項目投産新增産能
11.00萬噸/年。公
司生産基地主要分布于浙江、上海、安徽、廣東和
歐洲等地,全球化戰略布局進一步深化。但中誠信
国际關注到,公司产品主要应用于空调制冷、建筑、
衛浴和海洋工程等,需對宏觀經濟增速下降,下遊
需求疲软给公司带来的产能释放压力保持關注。此
外,
2020年以來,受疫情影響,公司部分月度生産
受到限制,或將影響全年生産目標的實現。



3:截至
2020年
3月末公司銅加工生産基地情況
(萬噸/年)



(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
浙江
26.00銅管、銅棒、管件
越南
7.10銅管
江門
10.50紫銅管、銅棒
泰國
2.50紫銅管、管件

德國
14.50紫銅管、銅棒

動營業總收入增加

公司業務以銅管、銅棒及銅排的産銷爲主,並
兼營電解銅等原材料的貿易業務。

2019年,銅加工
業務收入下滑;但貿屹Y杖氪蠓鲩L帶動全年營業
總收入增加。

2020年
1~3月,銅價進一步下跌,但
KME並表收入帶動營業總收入同比增加。



1:近年來公司分板塊收入情況(億元)

收入
2018
2019
銅加工
328.40 307.73
其中:銅管
303.95 257.18
銅棒
17.87 40.63
銅排
6.58 9.92
貿易
74.71 101.18
利息收入
1.02 1.06
其他
2.85 2.62
合計
406.98 412.59
占比
2018 2019
銅加工
80.69% 74.58%
其中:銅管
74.68% 62.33%
銅棒
4.39% 9.85%
銅排
1.62% 2.40%
貿易
18.36% 24.52%
利息收入
0.25% 0.26%
其他
0.70% 0.64%
合計
100.00% 100.00%

注:部分小數點後差異爲四舍五入所致。

資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理


2019年,隨著並購、技改和産能擴建項目的推進,
公司銅加工产能扩张明显,銅加工产品产销量均有
所增长,但铜价以及加工費相对较低的銅棒销量占
比上升使得銅加工板块收入下滑;同时,需關注下
遊需求疲軟對公司經營的影響


2:2019年以来公司銅加工板块主要并购情况

並購事件産能對價及商譽
收购欧洲銅加工企业
KME
Germany GmbH & Co.KG(以
下簡稱“KME”)旗下五家公

100%股权及其德國
Menden工廠銅管業務及相關
28萬噸/年
銅棒和
5.2
萬噸
/年銅

對價
1.19億歐
元,形成商譽
0.62億元1
資産


資料來源:公司公告,中诚信国际整理


2019年
1月,公司與
KME签署股权資産购买


12019年
KME營業總收入爲
21.57億元,淨利潤爲
-1.59億元。截至
2019年末,
KME总資産为
32.75億元;所有者權益爲
3.24億元。

8浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)



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保持關注。

法國
8.00銅棒


西班牙0.20紫銅管
意大利10.50銅棒
表5:近年來公司主要産品銷售情況
(萬噸、万元
/噸、元
/噸、%)

浙江
1.80銅排

成都1.60銅排
合計
110.70 -


資料來源:公司提供,中诚信国际整理

公司實施以銷定産,得益于産能規模提升及自
身品牌實力與技術優勢,
2019年公司銅加工产品产
銷量均有所增加。其中,
2019年
KME銅棒和銅管
産量分別爲
10.31萬噸和
2.40萬噸。但受并购項目
产能利用率较低及新投产生产线磨合影响,銅加工
産能利用率2降至
77.38%。



4:公司主要产品产能、产量情况(萬噸
/年、萬噸)

銅管68.30 49.02 54.49
銅棒39.00 6.69 18.62
銅排3.40 1.43 2.21
合計110.70 57.19 76.08
截至2020年
3月末産能
2018
2019
資料來源:公司提供,中诚信国际整理

采購方面,公司原材连F饕獱戨娊忏~,
2019年
原材料占生産成本的比重爲
92.86%。2019年公司
向前五大供應商采購金額爲
104.86億元,占比爲


26.40%。公司在與下遊客戶確定原材料價格後,通
過和上遊供應商簽訂合同及套期保值兩種方式來
鎖定原材料價格。爲規避原材料價格波動風險,公
司將所有存在風險敞口的淨庫存都進行套期保值。

銷售方面,近年來公司境外銷售占比較大,
2019年隨著海外業務拓展以及收購
KME,公司海
外銷售金額增至
159.98億元,占比升至
38.87%。

公司海外業務主要通過境外基地進行生産和銷售,
从而规避貿易摩擦及反倾销等风险。

2019年前五大
客戶銷售收入占比爲
17.09%。公司銅加工产品采用
“原材料
+加工費”的定價方式,産品銷售價格受
原材料價格影響有所波動,
2019年受銅價以及銅加
工费下行影响,公司銅加工产品销售价格均有所下
降。同时,中诚信国际關注到,
2020年以來,新冠
肺炎疫情全球蔓延,對公司海外業務造成較大不利
影響,需對公司産品的下遊消納以及公司經營情況


2産能利用率系按諅鵥量與平均産能之比計算,並經年化處理。


产品2018 2019
銷售量
49.02

銅管

銷售均價4.91
加工費
2,500~33,000 2,500~33,000

产销率99.97 98.53
銅棒
銷售量6.69 18.62
銷售均價2.67 2.18
加工費1,500~8,100 1,500~8,100
产销率99.75 100.28
銅排
銷售量1.43 2.21
銷售均價
加工費1,600~9,000
产销率98.95 99.89
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
資料來源:公司提供,中诚信国际整理


2019年,公司貿屹Y杖氪蠓黾樱换繁:托《畲
業務穩步發展

公司貿易业务經營主体为重庆海亮金属材料
有限公司、甯波海亮銅業有限公司、香港海亮銅貿
易有限公司、香港金屬材料有限公司和新加坡金屬
材料有限公司。主要經營原材料、金屬品等相關産
品的貿易。

2019年,爲進一步延伸和完善有色金屬
原材料采購、有色金屬加工材生産制造、銷售的一
體化産業鏈,增強公司在産業鏈上下遊的競爭力和
話語權,公司規劃在有色金屬大制造平台的基礎上,
着力推动大物流平台的建设带动貿屹Y杖氪蠓
加。


公私沨保業務經營主體爲浙江海亮環境材料
有限公司(以下簡稱“海亮環材”),主要産品爲
SCR脫硝催化劑,産品用途爲燃煤火電廠煙氣脫硝
淨化。2019年海亮環材
SCR催化劑業務收入爲
1.84
億元,受附加值較高産品銷量增加影響,同比增加


4.29%。

公司小貸業務經營主體爲浙江海博小額貸款
股份有限公司(以下簡稱“海博小貸”),業務區域

9浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
爲浙江省,除部分貧困黄版快手app生助黄版快手app貸款業務外,海博公司在建、擬建項目未來仍有一定規模投資支出,
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
爲浙江省,除部分貧困黄版快手app生助黄版快手app貸款業務外,海博公司在建、擬建項目未來仍有一定規模投資支出,
小貸不進行無擔保的信用貸款業務。

2019年,海博
小貸實現收入
1.06億元,淨利潤
0.49億元;同期
末貸款余額爲
9.33億元,其中保證貸款
2.97億元、
抵押貸款
6.19億元、質押貸款
0.16億元;貸款不
良率爲
8.28%,公司针对贷款中正常类、關注类、
次級類、可疑類和損失類分別按照
1.50%、3.00%、
30%、60%和
100%計提貸款減值准備。

2019年海博
小貸前五大客戶貸款余額占比爲
7.82%。雖然海博
小贷相关贷款业务已提供一定資産抵押,但依然面
臨一定壞賬風險。


总体来看,貿易、环保及小额贷款业务作为主
業補充,一定程度上有助于公司業務多元化發展。

但公司貿易业务盈利较弱,且需關注宏观經济下行
壓力加大情況下小貸等金融業務風險。


在建項目名稱
廣東海亮年産
7.5萬噸高效节能环保精密銅管信息化生产
線項目
4.00 2.82 1.18非公开发行股票
安徽海亮年産
9萬噸高效节能环保精密銅管信息化生产线
項目
5.00 3.08 2.04非公开发行股票
高精密环保型铜及铜合金管件智能化制造技改項目
1.18 0.15 0.98非公开发行股票
年産
17萬噸铜及铜合金棒材建设項目(一期項目)
5.72 3.80 1.42公开发行可转債
年産
7萬噸空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项

3.28 0.81 2.14公开发行可转債
扩建年産
5萬噸高效节能环保精密銅管信息化生产線項目
2.70 1.85 0.58公开发行可转債
有色金属材料深(精)加工項目(一期)
5.00 2.10 2.42公开发行可转債
美国新建年産
6萬噸銅管項目
11.50 3.43 3.20公开发行可转債
泰國年産
3萬噸高效节能环保精密銅管智能制造項目
2.10 1.30 0.60公开发行可转債
合計
40.48 19.34 14.56 -



6:截至
2020年
3月末公司在建、拟建項目情况(亿元)

資本市場募集的資金可爲公司提供較大資金支持

目前,公司扩产項目仍较多,在建、拟建項目
主要为新建年産
6萬噸銅管、年産
17萬噸铜及铜
合金棒材建设項目(一期項目)等,其中安徽海亮
年産
9萬噸高效节能环保精密銅管信息化生产线项
目、廣東海亮年産
7.5萬噸高效节能环保精密銅管
信息化生产線項目和高精密环保型铜及铜合金管
件智能化制造技改項目已部分完工,其余仍在建设
中。整體來看,公司近期仍將有一定規模投資支出,
但近年來成功完成非公開發行股票募集資金淨額


20.50億元以及公開發行可轉債募集資金淨額
31.28
億元可對公司提供較大流動性支持。

(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
計劃總投資
資金來源
2020年4 12月
計劃投資
截至2020年3
月末累計投資
資料來源:公司提供

財務分析

以下分析基于經大信會計師事務所(特殊普通
合夥)審計並出具標准無保留意見的
2017~2019年
財務報告以及未經審計的
2020年一季度財務報表。

中誠信國際在分析時使用的
2017~2019年財務數據
均爲審計報告期末數。



2019年,受益于技改、新增産能釋放等因素,公司
生産成本下降帶動毛利率提升;但
2020年以來,
受疫情影響,公司經營性業務盈利能力降幅較大,
需对此保持關注


2019年,受益于技改、新增産能的釋放以及規
模效益的逐步体現,公司銅加工产品生产成本有所
下降,帶動整體毛利率增長。

2020年
1~3月,受貿
易业务占比上升以及銅加工費下降影响,公司毛利
率降至
5.13%。



7:近年來公司主要板塊毛利率情況(
%)

項目
2018
2019
銅加工
6.67 8.83
其中:銅管
6.87 9.16
銅棒
4.85 8.26
銅排
2.21 2.57
貿易
0.50 0.32
其他
15.90 23.86

10浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
營業毛利率5.60 6.83游空调等行业恢复仍需要时间,上述均会对公司业
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
營業毛利率5.60 6.83游空调等行业恢复仍需要时间,上述均会对公司业
資料來源:公司提供


2019年,彙兌損失減少
3、利息收入增加以及受
執行新金融工具准則將票據貼現利息列至投資收
益影響,公司財務費用同比減少;但受
KME並表
以及經營規模擴大影響,銷售和管理費用均有所增
長致使得期間費用和期間費用率上升。


經營性業務利潤仍爲公司利潤最主要來源。

2019年,業務規模擴大,加之毛利率提升,公司經
營性業務利潤同比增加;對甯夏銀行股份有限公司
和海亮集團財務有限責任公司采用權益法核算的
投資收益、遠期外彙合約買賣平倉收益取得的投資
收益等投資收益以及獲得的政府補助等對利潤形
成補充;但應收賬款壞賬損失以及貸款減值損失等
資産减值损失对利润形成侵蚀。

2020年
1~3月,受
疫情影響,公司經營性業務利潤大幅下滑,盈利能
力弱化。



2019年,EBIT同比變化不大,但營業總收入
和总資産均有所增长,且总資産增幅较大,使得
EBIT利潤率保持稳定;总資産收益率有所下降。



8:近年來公司盈利能力相關指標(億元)


期间费用合計10.83 14.59 17.36 4.93
期間費用率(%) 3.62 3.58 4.21 4.30
經營性業務利潤7.06 8.97 11.61 1.15
資産减值损失0.38 0.29 0.50 0.14
公允价值变动收益-0.41 1.41 -0.83 0.60
投資收益1.32 0.14 1.23 0.08
營业外损益0.28 0.52 0.94 0.26
利润总额7.78 10.72 12.46 1.95
EBIT 10.21 14.56 14.82 --
EBIT利潤率(%) 3.41 3.58 3.59 -
总資産收益率(%) 7.28 8.44 6.78 -2017
2018
2019
2020.1~3
注:中诚信国际分析时将研发费用计入管理费用;資産减值损失包含信
用減值損失。

資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理

中诚信国际關注到,
2020年以來,新冠肺炎疫
情對公司生産造成不利影響,且疫情的國際蔓延對
海外銷售影響較大,公司盈利能力弱化。同時,下


3由于公司出口業務占比較高,以美元等外幣結算,公司爲降低彙兌風險,對外彙
進行鎖彙。2018~2019年公司彙兌損失分別爲
7.16億元和
6.33億元;彙兌收益分

务产生较大不利影响,需对此保持關注。


收购以及經營规模扩大推升总資産规模,但应收账
款和存貨占比較高,對資金形成占用;發行可轉債
使得債務增長,財務杠杆水平上升;債務期間結構
有所改善,但短期債務占比仍較高

隨著業務發展及合並範圍的擴大,
2019年末公
司总資産上升,且仍以流动資産为主,
2019年末流
动資産占比爲
64.24%。爲了拓展客戶,提升市場占
有率,公司爲下遊客戶提供一定的賬期,導致應收
賬款規模較大。

2019年末應收賬款余額爲
43.92億
元,受銷售規模擴大影響同比增加
19.45%。其中,
应收賬款前五名金额合計为
6.34億元,占應收賬款
的
14.12%,大部分爲一年以內;同期末,公司應收
賬款壞賬損失余額爲
0.94億元。此外,公司受限應
收賬款
1.42億元,用于保理借款。截至
2020年
3
月末,应收賬款进一步增至
50.69億元。公司存貨
主要是庫存商品和原材料,由于産能規模較大以及
銅價較高,存貨金額較大。

2019年末,受産量增長
影響,備貨增加,加之
KME納入合並報表範圍,
存貨增至
43.00億元,其中庫存商品和原材料占比
分別爲
39.79%和
31.09%。同期末,存貨跌價准備
余額爲
0.03億元。截至
2020年
3月末,下遊銷售
受到不利影響,存貨進一步增至
49.85億元。

2019
年末,發行可轉債獲得資金帶動貨幣資金增至
40.87
億元,其中受限貨幣資金爲
13.93億元,占當期末
貨幣資金的比重爲
34.08%,主要用于信用證開證、
出具融資保函以及銀行承兌彙票。截至
2020年
3月
末,債務進一步增長以及獲現能力提升帶動貨幣資
金增至
48.68亿元。中诚信国际關注到,近年来公
司应收賬款和存货逐年增长且金额较大,对資金形
成較大占用。



9:2019年末公司应收賬款前五名情况(亿元)


(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
債務人名稱
余額
占比
是否爲關聯方
A 1.75 3.90%否
B 1.33 2.96%否

別爲
5.61億元和
6.24億元。


11浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


C 1.14 2.54%否
D 1.09 2.43%否
E 1.03 2.29%否
合計6.34 14.12% --
資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理
C 1.14 2.54%否
D 1.09 2.43%否
E 1.03 2.29%否
合計6.34 14.12% --
資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理
2019年公司發行可轉債計入應付債券金額爲


24.71億元推升長期債務規模;一年內到期非流動
負債同比減少
4.17億元;信用證貼現同比增加
5.87
億元使得短期借款增加,加之由于票據貼現率降
低,公司增加銀行承兌彙票結算方式來采購原材料
使得應付票據同比增長
8.66億元,以上共同使得短
期債務增至
68.67億元。截至
2020年
3月末,受疫
情影响,公司应收賬款周转率下降,流动資金需求
增加使得總債務增至
119.95億元,其中短期債務占
比爲
69.88%,債務期限結構有所改善,但短期債務
占比仍較高。

2019年公司將發行的可轉債分類核算至權益
工具部分,使得年末其他權益工具同比增加
6.74億
元,加之利潤積累,以上使得年末所有者權益增至


97.63亿元。但總債務和總負債增幅较大,資産负債
率和總資本化比率均有所上升。截至
2020年
3月
末,債務增長進一步推升財務杠杆水平。


10:近年来公司主要資産、负債及資本結构情况
(億元、X、%)


貨幣資金6.88 33.71 40.87 48.68
应收賬款34.01 36.77 43.92 50.69
存货25.54 29.18 43.00 49.85
流动資産/总資産61.45 63.92 64.24 67.67
长期股权投資14.92 15.61 16.07 16.44
固定資産15.27 16.00 22.47 21.85
在建工程2.54 5.63 15.02 16.79
总資産152.80 192.18 245.22 275.34
總債務67.10 65.28 97.38 119.95
長短期債務比(短期
債務/長期債務)
3.64 11.41 2.39 2.32
總負債97.58 108.27 147.59 176.71
所有者权益55.22 83.91 97.63 98.63
資産负債率63.86 56.34 60.19 64.18
總資本化比率54.86 43.76 49.94 54.88
2017
2018
2019
2020.3
資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理

中诚信国际關注到,
2019年以來,收購以及經
營规模扩大推升年末总資産规模,但应收賬款和存

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

貨占比較高,對資金形成占用;債務增長較快推升

財務杠杆水平,但後續債轉股的陸續實施將有助于
改善資本結構;債務期限結構大幅改善,但短期債
务占比仍較高。



2019年公司經營活動淨現金流同比下降,投資和籌
資活動淨現金流波動較大;償債指標整體弱化


2019年,公司生産經營規模擴大加之收購
KME,销量增加,相应的存货、应收賬款等增长使
得經營活動淨現金流同比下降;收購
KME及購買
結構性理財産品使得投資活動現金淨流出增加;發
行可轉債帶動籌資活動淨現金流大幅增加。

2020年
1~3月,公司通過開具銀行承兌彙票的方式延長付
款周期,帶動經營活動淨現金流同比增加
85.45%。



2019年,
EBIT略增加,利息支出減少,
EBIT
對利息保障倍數提升;但受債務增幅較大影響,
EBITDA對債務保障能力弱化;公司經營活動淨現
金流下降,加之債務增長,經營活動淨現金流對債
務本息的保障能力大幅弱化,且若扣除分配股利、
利潤或償付利息支付的現金後,其對總債務無法形
成有效覆蓋,公司償債能力有待提升。



11:近年來公司現金流及償債指標情況(億元、
X、%)



(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
2017
經營活動淨現金流-31.14 26.07 11.30 5.85
投資活动净現金流-8.71 -14.34 -26.35 -7.91
筹資活动净現金流32.46 -6.01 30.02 8.25
EBIT利息保障倍數4.21 3.75 5.80 -
經營活動淨現金流/利息支出-12.85 6.72 4.42 --
EBITDA/總債務18.46 25.73 18.43 -
經调整后的CFO/總債務-51.14 32.68 7.58 -2018
2019
2020.1 3
資料來源:公司财务报表,中诚信国际整理

充足的外部授信和暢通的股權融資渠道能夠對公
司整体償債能力提供支持;受限資産规模较小但对
外担保金额较大,需關注或有负債风险

備用流動性方面,公司與金融機構保持良好的
合作關系,截至
2020年
3月末,公司獲得銀行授
信總額爲
172.70億元,尚未使用的授信額度爲
54.00
億元,可爲公司提供一定的流動性支持。同時,公
司作爲
A股上市公司,資本市場融資渠道較爲通

12浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)



China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
13浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
暢,財務彈性較好。

受限資産方面,截至2019年末,公司受限資産
合計15.45亿元,占总資産比重为6.30%,其中受
限貨幣資金和应收賬款分別爲13.93亿元和1.42亿
元。此外,截至2020年6月16日,海亮集團持有
公司330,300,000股股票處于質押狀態,占其持有
公司股權的42.29%4,占公司總股本的16.29%。

或有負債方面,截至2019年末,公司對外擔保
余額爲13.30亿元,全部为对海亮集团5的担保,金
额较大,需關注公司代償风险;同期末公司无重大
未決訴訟。

過往債務履約情況:根據公司提供的《企業信
用報告》及相關資料,截至2020年6月1日,公司
所有借款均到期還本、按期付息,未出現延遲支付
本金和利息的情況。根據公開資料顯示,截至報告
出具日,公司在公開市場無信用違約記錄。

外部支持
作爲實際控制人控制的最核心企業,其對公司支持
意願很強;但由于實際控制人爲自然人,對公司支
持能力較弱
公司實際控制人爲自然人馮海良,除公司外,
其控股企業包括海亮教育管理集團有限公司和甯
波哲韬投資控股有限公司等,公司系實際控制人控
制的最核心企業,其對公司支持意願很強。但由于
公司實際控制人爲自然人,對當地政府和金融機構
等資源協調能力較爲有限,對公司支持能力整體較
弱。

評級結論
綜上所述,中誠信國際維持浙江海亮股份有限
公司的主体信用等级为AA,評級展望爲穩定;维
持“海亮轉債”的債項信用等級爲AA。

4根據2020年6月16日收盤價,公司市值約190億元。

5海亮集团主要业务为有色材连F悄苤圃臁⒂猩鹗糍Q易、中小学教育及健康产
业等。2019年海亮集团收入为1,879.73亿元(其中,金属貿屹Y杖1,524.92亿元;
教育收入17.99億元;房地産收入19.40億元),淨利潤爲20.17億元。截至2020
年3月末,海亮集团总資産为600.68亿元,資産负債率为54.36%。

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
13浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
暢,財務彈性較好。

受限資産方面,截至2019年末,公司受限資産
合計15.45亿元,占总資産比重为6.30%,其中受
限貨幣資金和应收賬款分別爲13.93亿元和1.42亿
元。此外,截至2020年6月16日,海亮集團持有
公司330,300,000股股票處于質押狀態,占其持有
公司股權的42.29%4,占公司總股本的16.29%。

或有負債方面,截至2019年末,公司對外擔保
余額爲13.30亿元,全部为对海亮集团5的担保,金
额较大,需關注公司代償风险;同期末公司无重大
未決訴訟。

過往債務履約情況:根據公司提供的《企業信
用報告》及相關資料,截至2020年6月1日,公司
所有借款均到期還本、按期付息,未出現延遲支付
本金和利息的情況。根據公開資料顯示,截至報告
出具日,公司在公開市場無信用違約記錄。

外部支持
作爲實際控制人控制的最核心企業,其對公司支持
意願很強;但由于實際控制人爲自然人,對公司支
持能力較弱
公司實際控制人爲自然人馮海良,除公司外,
其控股企業包括海亮教育管理集團有限公司和甯
波哲韬投資控股有限公司等,公司系實際控制人控
制的最核心企業,其對公司支持意願很強。但由于
公司實際控制人爲自然人,對當地政府和金融機構
等資源協調能力較爲有限,對公司支持能力整體較
弱。

評級結論
綜上所述,中誠信國際維持浙江海亮股份有限
公司的主体信用等级为AA,評級展望爲穩定;维
持“海亮轉債”的債項信用等級爲AA。

4根據2020年6月16日收盤價,公司市值約190億元。

5海亮集团主要业务为有色材连F悄苤圃臁⒂猩鹗糍Q易、中小学教育及健康产
业等。2019年海亮集团收入为1,879.73亿元(其中,金属貿屹Y杖1,524.92亿元;
教育收入17.99億元;房地産收入19.40億元),淨利潤爲20.17億元。截至2020
年3月末,海亮集团总資産为600.68亿元,資産负債率为54.36%。

(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
14浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
附一:浙江海亮股份有限公司股權結構圖及組織結構圖(截至2020年3月末)
資料來源:公司提供
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
14浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)
附一:浙江海亮股份有限公司股權結構圖及組織結構圖(截至2020年3月末)
資料來源:公司提供
(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二:浙江海亮股份有限公司財務數據及主要指標(合並口徑)
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二:浙江海亮股份有限公司財務數據及主要指標(合並口徑)
財務數據(單位:萬元)
2017
2018
2019
2020.3
貨幣資金
68,838.37 337,118.36 408,652.98 486,803.54
应收賬款净额
340,106.32 367,716.29 439,218.13 506,859.83
其他應收款
4,410.92 9,072.81 25,349.14 86,088.75
存貨淨額
255,352.12 291,843.23 430,049.87 498,481.64
長期投資
230,774.60 237,681.34 242,312.19 246,029.54
固定資産
152,698.13 160,017.42 224,707.25 218,501.73
在建工程
25,353.00 56,287.84 150,153.63 167,925.39
无形資産
33,006.29 52,323.62 64,308.70 63,824.77
总資産
1,527,996.60 1,921,816.35 2,452,226.33 2,753,442.14
其他應付款
30,979.90 19,077.97 22,888.65 26,624.12
短期債務
526,449.52 600,198.89 686,688.51 838,202.09
長期債務
144,548.66 52,582.83 287,131.76 361,288.50
總債務
670,998.18 652,781.72 973,820.27 1,199,490.59
淨債務
602,159.81 315,663.36 565,167.29 712,687.05
總負債
975,831.71 1,082,717.89 1,475,891.55 1,767,137.31
費用化利息支出
24,223.76 38,337.33 23,634.93 -
資本化利息支出
0.00 452.10 1,908.95 -
所有者权益合計
552,164.89 839,098.46 976,334.78 986,304.82
營業總收入
2,991,339.57 4,069,833.96 4,125,882.13 1,147,816.29
經營性業務利潤
70,635.84 89,739.14 116,070.95 11,509.61
投資收益
13,206.68 1,415.13 12,274.23 818.34
淨利潤
72,036.16 92,651.46 108,305.61 17,205.06
EBIT 102,056.37 145,564.00 148,194.80 --
EBITDA 123,834.49 167,928.91 179,457.85 -
經營活動産生現金淨流量
-311,354.68 260,654.67 113,029.37 58,519.68
投資活動産生現金淨流量
-87,130.52 -143,424.64 -263,540.64 -79,071.25
籌資活動産生現金淨流量
324,599.84 -60,091.54 300,246.82 82,501.29
資本支出
224,507.71 127,805.00 109,832.53 20,093.60


(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
財務指標
2017
2018
2019
2020.3
營業毛利率
(%) 5.73 5.60 6.83 5.13
期間費用率
(%) 3.62 3.58 4.21 4.30
EBITDA利潤率(%) 4.14 4.13 4.35 -
总資産收益率
(%) 7.28 8.44 6.78 -
净資産收益率
(%) 14.17 13.32 11.93 7.01*
流動比率(X) 1.14 1.21 1.36 1.37
速動比率(X) 0.83 0.92 0.99 1.00
存貨周轉率
(X) 12.89 14.01 10.62 9.36*
应收賬款周转率
(X) 10.54 11.47 10.20 9.69*
資産负債率
(%) 63.86 56.34 60.19 64.18
總資本化比率
(%) 54.86 43.76 49.94 54.88
短期債務/總債務
(%) 78.46 91.94 70.51 69.88
經營活動淨現金流
/總債務
(X) -0.46 0.40 0.12 0.20*
經營活動淨現金流
/短期債務
(X) -0.59 0.43 0.16 0.28*
經營活動淨現金流
/利息支出
(X) -12.85 6.72 4.42 -
經调整的經營活動淨現金流
/總債務(%) -51.14 32.68 7.58 4.51*
總債務/EBITDA(X) 5.42 3.89 5.43 --
EBITDA/短期債務
(X) 0.24 0.28 0.26 -EBITDA
利息保障倍數
(X) 5.11 4.33 7.03 -EBIT
利息保障倍數
(X) 4.21 3.75 5.80 -


注:1、2020年一季報未經審計;
2、中诚信国际分析时将公司计入长期应付款中的融資租赁款调整至長期債務;
3、帶
*指標已經年化處理。


15浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


附三:基本財務指標的計算公式附三:基本財務指標的計算公式
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

指標
計算公式



現金及其等價物(貨幣等價物)
=貨幣資金(現金)+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融資産+应收票据
長期投資
=可供出售金融資産+持有至到期投資+长期股权投資
短期債務
=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/交易性金融負債+應付
票據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項
長期債務
=長期借款+應付債券+其他債務調整項
构總債務
=長期債務+短期債務
淨債務
=總債務-貨幣資金
資産负債率
=负債总额/資産总额
總資本化比率
=總債務/(總債務+所有者权益合計)




存貨周轉率
=營业成本/存货平均净额
应收賬款周转率
=營业收入/应收賬款平均净额
現金周轉天數
=应收賬款平均净额
×
360天/營业收入+存货平均净额
×
360天/營业成本-应付账款平
均净额×360天/(營业成本+期末存貨淨額-期初存貨淨額)
營業毛利率
=(營业收入—營业成本
)/營业收入
期間費用率
=(銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用)
/營業總收入


經營性業務利潤
=營業總收入-營业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提
取保險合同准備金淨額-保單紅利支出-分保費用-稅金及附加-期間費用+其他收益
EBIT(息稅前盈余)
=利润总额+費用化利息支出


EBITDA(息稅折舊攤銷前盈余)
=EBIT+折旧+无形資産摊销+长期待摊费用摊销
总資産收益率
=EBIT/总資産平均余額
净資産收益率
=淨利潤/所有者权益合計平均值
EBIT利潤率
=EBIT/当年營業總收入
EBITDA利潤率
=EBITDA/当年營業總收入
資本支出
=购建固定資産、无形資産和其他长期資産支付的現金
經调整的經營活動淨現金流(
CFO
股利)
=經營活動淨現金流(
CFO)-分配股利、利潤或償付利息支付的現金



FCF
=經營活動淨現金流-购建固定資産、无形資産和其他长期資産支付的現金-分配股
利、利润或償付利息支付的現金
留存現金流
=經營活動淨現金流-(存货的减少+經營性应收項目的减少+經營性应付項目的增
加)-(分配股利、利润或償付利息所支付的現金-财务性利息支出-資本化利息支
出)
流動比率
=流动資産/流动负債



速動比率
=(流动資産-存货)
/流动负債
利息支出
=費用化利息支出+資本化利息支出
力EBITDA利息保障倍數
=EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍數
=EBIT/利息支出


(签名无效,数据错误) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
16浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


附四:信用等級的符號及定義附四:信用等級的符號及定義
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

主體等級符號
含義
AAA受评对象償还債务的能力极强,基本不受不利經济环境的影响,违约风险极低。

AA受评对象償还債务的能力很强,受不利經济环境的影响较小,违约风险很低。

A受评对象償还債务的能力较强,较屹Y懿焕浖没肪车影响,违约风险较低。

BBB受评对象償还債务的能力一般,受不利經济环境影响较大,违约风险一般。

BB受评对象償还債务的能力较弱,受不利經济环境影响很大,有较高违约风险。

B受评对象償还債务的能力较大地依赖于良好的經济环境,违约风险很高。

CCC受评对象償还債务的能力极度依赖于良好的經济环境,违约风险极高。

CC受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证償还債务。

C受评对象不能償还債务。


注:除
AAA級,CCC級及以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。


中长期債券等级符号
含義
AAA債券安全性极强,基本不受不利經济环境的影响,违约风险极低。

AA債券安全性很强,受不利經济环境的影响较小,违约风险很低。

A債券安全性较强,较屹Y懿焕浖没肪车影响,违约风险较低。

BBB債券安全性一般,受不利經济环境影响较大,违约风险一般。

BB債券安全性较弱,受不利經济环境影响很大,有较高违约风险。

B債券安全性较大地依赖于良好的經济环境,违约风险很高。

CCC債券安全性极度依赖于良好的經济环境,违约风险极高。

CC基本不能保证償还債券。

C不能償还債券。


注:除
AAA級,CCC級及以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



(有效性未知) 签名者:中誠信國際信用評級有限責任公司 时间:2020.06.23 13:54:58 +08'00'
短期債券等级符号
含義
A-1为最高级短期債券,还本付息风险很小,安全性很高。

A-2還本付息風險較小,安全性較高。

A-3还本付息风险一般,安全性屹Y懿焕肪潮浠影响。

B還本付息風險較高,有一定的違約風險。

C還本付息風險很高,違約風險較高。

D不能按期還本付息。


注:每一個信用等級均不進行微調。


17浙江海亮股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟踪评级报告
(2020)


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